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启迪桑德2018年中报:环卫服务、再生资源业务持续高速增长

放大字体  缩小字体 发布日期:2018-08-07  来源:方正证券研究  浏览次数:204
核心提示:事件:公司发布2018年中报,上半年实现收入54.16亿元,同比增长38.47%;归母净利润6.07亿,同比增长23.16%。点评:业绩符合市场预
       
     

事件:公司发布2018年中报,上半年实现收入54.16亿元,同比增长38.47%;归母净利润6.07亿,同比增长23.16%。

点评:

业绩符合市场预期,运营业务占比超过50%

公司上半年实现营收54.16亿元,同比增长38.47%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长23.16%。毛利率33.09%,同比提升2.6个百分点;净利率11.63%,同比下降1.03个百分点。主要是由于业务拓展造成期间费用增长较多所致,上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长146.09%、45.44%和51.06%。分业务看,市政施工、环卫服务、再生资源、环保设备、固废运营、水务运营分别实现营收14.74亿、14.45亿、10.14亿、9.9亿、1.6亿和2.38亿。环卫服务、再生资源等运营业务收入占比52.74%,超过工程收入占比。

环卫服务继续维持高增,规模效应带动盈利性提升

公司各项业务中,环卫服务和固废运营收入增速最快,再生资源和环保设备业务毛利率提升最多。

环卫服务收入同比增长101.89%,毛利率19.06%,较去年同期提升1.25个百分点。上半年新增环卫订单60个,年化合同额13.56亿,已超过2017年全年10亿水平。规模效应带动环卫业务盈利性开始提升,上半年桑德新环卫实现净利润0.58亿元,净利率4.81%,较去年净利率4.56%已有所提升。公司环卫业务开始调整核心市场布局,以省会城市为重点,未来环卫项目盈利性有望持续提升。

固废运营收入同比增长93.50%,毛利率12.51%,较去年同期提升4.15个百分点,主要是前期在建的垃圾焚烧厂、填埋场、餐厨处理厂等项目集中投运,及产能利用率提升所致。

再生资源收入同比增长28.91%,毛利率23.27%,较去年同期提升10.66个百分点,主要是由于内部精细化管理和终端大宗商品价格上涨。

环保设备销售安装及技术咨询业务收入同比增长9.55%,毛利率提升21.89个百分点,主要是由于PPP项目设计收入增长较快。

市政施工收入同比增长26.81%,毛利率较去年同期下降9.08个百分点,主要是由于PPP项目施工投入增大及原材料、人工成本提升。下半年随着基建投资回暖,市政施工业务有望加速。

水务运营业务总体保持平稳的增长,受提标改造投入、折旧摊销、人工成本等提升影响,毛利率较往年有所下滑。下半年浦华水务将开始并表,可新增污水处理规模69万吨/日,预计带来4000万左右的合并净利润。

经营性现金流有所恶化,应收账款下半年有望改善

从现金流量表看,上半年公司经营性净现金流-10.69亿元,较去年同期净流出增加近5亿元,主要是由于环卫业务扩大,员工人数增多造成的支付职工现金增加所致。从资产负债表来看,公司在手货币资金30.34亿元,目前资产负债率58.66%,仍有较大融资空间;应收账款55.73亿元,较年初增长约10亿,主要是由于再生资源和工程施工业务产生的,其中再生资源补贴基金应收账款余额23.6亿元,上半年补贴基金已下发部分,预计下半年将持续改善。

盈利预测与投资建议

公司业务结构出现积极变化,运营业务收入占比超过50%,多年的环保运营战略布局初具雏形。

预计公司2018-2020年将实现净利润16.10亿、20.13亿、25.62亿元,对应当前PE分别为14倍、11倍、9倍,历史估值底部,估值明显低于同行业公司平均水平,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:项目进度低于预期,资金成本进一步提升。

 
     
 
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